“樂(lè)視缺錢其實(shí)是行業(yè)公開(kāi)秘密。”一場(chǎng)暴跌之后，終于對(duì)外攤開(kāi)來(lái)談樂(lè)視“燒錢”的問(wèn)題。以他的說(shuō)法來(lái)看，雖然樂(lè)視的“現(xiàn)金奶牛”——上市平臺(tái)樂(lè)視網(wǎng)(38.770, 0.39,1.02%)（300104.SZ）的貨幣資金、現(xiàn)金流等在最新的報(bào)告期內(nèi)都處在歷史上最好的階段，但樂(lè)視擴(kuò)張?zhí)欤瑢?dǎo)致資金風(fēng)險(xiǎn)放大、組織問(wèn)題不斷暴露。

實(shí)際上，自2010年以來(lái)，整個(gè)樂(lè)視快速擴(kuò)張，從直接套現(xiàn)到間接融資，可知的累計(jì)融資規(guī)模已超過(guò)700億元。這樣堪稱天量的融資規(guī)模，卻伴隨更為巨額的資金需求。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者通過(guò)大量梳理發(fā)現(xiàn)，從上市公司到非上市子生態(tài)，以樂(lè)視網(wǎng)為圓心，數(shù)以百計(jì)的關(guān)聯(lián)公司形成了一個(gè)燒錢的迷局。上市公司資金一部分以債權(quán)的形式流向關(guān)聯(lián)公司，反哺其他子生態(tài)的擴(kuò)張，另一部分則以股權(quán)投資的形式粉墨登場(chǎng)，花式燒錢。非上市板塊，汽車、手機(jī)、體育等子生態(tài)近幾年的蒙眼狂奔，成為擴(kuò)張燒錢的主角。

輸血關(guān)聯(lián)企業(yè)

從最新的報(bào)告期來(lái)看，樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)收、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金同比去年有大量增長(zhǎng)。但上市公司賺盈利能力并不高，賈躍亭更多的是通過(guò)債權(quán)和股權(quán)融資的方式，緩解整個(gè)樂(lè)視的資金“饑渴癥”。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者梳理，樂(lè)視網(wǎng)半年報(bào)并表子公司有14家，按照持股比例來(lái)看，它們分別是：樂(lè)視電子商務(wù)（持股30%）、樂(lè)視云（持股50%）、樂(lè)視網(wǎng)文化（持股51%）、樂(lè)視致新（持股58.55%）以及樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)（天津、上海、香港）、樂(lè)視流媒體、樂(lè)視新媒體、花兒影視、樂(lè)視財(cái)富、樂(lè)視小額貸、樂(lè)嗨文化傳媒、樂(lè)享控股（香港）10家全資子公司。其中，樂(lè)視網(wǎng)雖僅持有樂(lè)視電子商務(wù)30%股權(quán)，但其母公司樂(lè)視控股將所持40%股份表決權(quán)交給上市公司，故而并表。

此外，樂(lè)視網(wǎng)關(guān)聯(lián)公司66家，其中同屬賈躍亭控制的公司62家，主要包括樂(lè)視控股、樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視移動(dòng)、樂(lè)視體育、樂(lè)視虛擬現(xiàn)實(shí)、樂(lè)視投資者以及香港上市的酷派軟件、新加坡上市的西伯爾科技、新三板掛牌企業(yè)網(wǎng)酒網(wǎng)等、剩下4家則為聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

通過(guò)多達(dá)100家的企業(yè)，樂(lè)視的觸角并不僅限于七大子生態(tài)。除了常被談及的汽車、手機(jī)、體育等板塊，從北京、天津到長(zhǎng)三角甚至最新的中部重慶，金融、地產(chǎn)、消費(fèi)也成為賈躍亭拓張的領(lǐng)域。而這之中，多數(shù)的非上市板塊業(yè)務(wù)尚存于入不敷出的窘境之中，造血能力低下。

報(bào)表顯示，樂(lè)視網(wǎng)正不斷以貸款等形式向關(guān)聯(lián)公司持續(xù)輸血。

今年前三季度，樂(lè)視網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.95億元，同比增長(zhǎng)100.54%；凈利潤(rùn)4.93億元，同比亦有三成增長(zhǎng)。而同期，樂(lè)視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為5.43億元，同比減少32.89%。樂(lè)視網(wǎng)解釋稱：本期新增互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)（所）發(fā)放的貸款凈額計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出所致。截至三季度末，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)放貸款及墊款5.68億元。

僅上半年，樂(lè)視網(wǎng)就有14筆拆入或拆出關(guān)聯(lián)借貸款項(xiàng)記錄，其中11筆均為樂(lè)視網(wǎng)為關(guān)聯(lián)企業(yè)輸血，總額達(dá)3.05億元。具體來(lái)看，包括11家關(guān)聯(lián)企業(yè)，從樂(lè)視網(wǎng)獲得3000萬(wàn)借款的企業(yè)有宏城鑫泰置業(yè)、橄欖樹(shù)資產(chǎn)管理、樂(lè)咖互娛、樂(lè)視互聯(lián)網(wǎng)等9家；2000萬(wàn)借款的為樂(lè)享視界；1500萬(wàn)借款的則是樂(lè)卡汽車智能。

上述11家3000萬(wàn)大額貸款多數(shù)為長(zhǎng)期借款，有8家借款期限為一年，三家為半年，均在第二季度借出。而賈躍亭向上市公司輸出的兩筆借款分別發(fā)生于2015年6月和2014年12月，各為9年期和4年。公開(kāi)信息顯示，2016年6月這筆借款源自賈躍亭于去年股市高點(diǎn)減持套現(xiàn)所得資金。

賈躍亭在減持時(shí)曾承諾，將全部資金借給樂(lè)視網(wǎng)無(wú)償使用，但實(shí)際上資金并未全部到位。

半年報(bào)顯示，截至2016年底，賈躍亭提供給樂(lè)視網(wǎng)的資金余額為20.7億元，與其約57億元的套現(xiàn)金額有較大差距。此外，賈躍芳2014年減持后，也將資金提供給樂(lè)視網(wǎng)使用，截至今年6月底，余額為14億元。

另外，賈躍亭質(zhì)押樂(lè)視網(wǎng)股份所獲資金，也并未回流上市公司。2013年4月、12月，2014年6月，賈躍亭將其所持股份質(zhì)押給東莞信托、中信證券(17.510, -0.04, -0.23%)等金融機(jī)構(gòu)時(shí)，對(duì)于質(zhì)押原因。樂(lè)視網(wǎng)均稱，是處于賈躍亭個(gè)人投資、個(gè)人資金需要。

不僅如此，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，樂(lè)視網(wǎng)也為上市公司以外的樂(lè)視子生態(tài)業(yè)務(wù)輸送了大量資金。2015年年報(bào)顯示，通過(guò)貨物、版權(quán)采購(gòu)等方式，樂(lè)視網(wǎng)與十余家關(guān)聯(lián)方共發(fā)生關(guān)聯(lián)交易27.1億元，同比增加30倍以上。其中，與樂(lè)視手機(jī)的關(guān)聯(lián)交易額達(dá)到17.72億元，樂(lè)視體育、樂(lè)視影業(yè)也分別達(dá)到2.9億元、2.58億元，同期以銷售商品、提供勞務(wù)服務(wù)進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易也達(dá)到了16.4億元。此外，樂(lè)視網(wǎng)還以預(yù)付賬款、應(yīng)收賬款等形式，與樂(lè)視體育等多家關(guān)聯(lián)方之間，形成了約5.7億元的應(yīng)收款項(xiàng)。

此外，樂(lè)視網(wǎng)還通過(guò)增資的形式，向各子公司、上市公司以外樂(lè)視子生態(tài)業(yè)務(wù)輸送資金。公告顯示，2013年4月，樂(lè)視致新進(jìn)行股權(quán)融資，除了深圳一家企業(yè)的1.3億元投資外，樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視控股也參與其中，投資金額分別為1億元、8000萬(wàn)元。此外，2014年6月，樂(lè)視網(wǎng)還向樂(lè)視致新增資4.05億元。

股權(quán)投資跑馬圈地

樂(lè)視網(wǎng)在向自身主營(yíng)業(yè)務(wù)大筆“輸血”的同時(shí)，也加緊對(duì)外跑馬圈地，尤以2014年開(kāi)始的這兩年多時(shí)間，對(duì)外投資勢(shì)頭更為兇猛，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也一直處于凈流出狀態(tài)。

自2010年上市至今，樂(lè)視網(wǎng)投資活動(dòng)現(xiàn)金流出共計(jì)148.32億元，主要用于設(shè)立子公司、并購(gòu)基金、收購(gòu)股權(quán)等事宜上。

以近三年的對(duì)外投資金額來(lái)看，2013年，樂(lè)視網(wǎng)對(duì)外投資的現(xiàn)金僅9.08億元，2014年增加到16.03億元，2015年則達(dá)到30.41億元，相較2014年的幾乎增長(zhǎng)一倍。而今年前3季度，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到73.18億元，增速進(jìn)一步放大。

大筆的資金外流，也讓樂(lè)視網(wǎng)的身影越來(lái)越多的出現(xiàn)在上市公司的股東名單之中。

今年半年報(bào)顯示，樂(lè)視網(wǎng)持有3家上市公司股票，1家新三板掛牌企業(yè)股權(quán)，分別為TCL多媒體（01070.HK）、北青傳媒（01000.HK）、當(dāng)代明誠(chéng)(19.760, -0.06, -0.30%)（原“道博股份”，600136）、芝蘭玉樹(shù)（835785.OC）。樂(lè)視網(wǎng)參與這些公司的投資多發(fā)生2014年至2016年期間，最初投資成本總計(jì)20.47億元，截至今年上半年，實(shí)現(xiàn)投資收益472.48萬(wàn)元，其中，樂(lè)視網(wǎng)持有北青傳媒13.72%股份，虧損1035.02萬(wàn)元。

在樂(lè)視網(wǎng)的投資履歷之中，今年年中擬98億元收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)（北京）有限公司（下稱“樂(lè)視影業(yè)”）堪稱一筆巨額投資。彼時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)因?yàn)闃?lè)視影業(yè)的高估值、高盈利預(yù)期的“雙高”現(xiàn)象，引發(fā)外界的疑慮。如今樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)大跌，公司近期亦公告稱，因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，預(yù)計(jì)此重大資產(chǎn)重組無(wú)法在2016年完成，未來(lái)不排除存在下調(diào)收購(gòu)價(jià)格的可能。

在新設(shè)或增資子公司的范疇，設(shè)立并購(gòu)基金公司成為樂(lè)視網(wǎng)外延式擴(kuò)張的一大途徑。今年3月27日樂(lè)視網(wǎng)公告稱，其全資子公司北京樂(lè)視流媒體廣告有限公司（下稱“樂(lè)視流媒體”）聯(lián)合深圳市鑫根投資基金管理有限公司設(shè)立深圳市樂(lè)視鑫根并購(gòu)基金投資管理企業(yè)（有限合伙）（下稱“樂(lè)視并購(gòu)基金”），樂(lè)視流媒體持股55%。樂(lè)視并購(gòu)基金發(fā)起設(shè)立總規(guī)模100億元人民幣的并購(gòu)基金，一期規(guī)模約48億元，其中樂(lè)視流媒體認(rèn)購(gòu)全部劣后級(jí)份額10億元。

樂(lè)視網(wǎng)對(duì)金融領(lǐng)域的對(duì)外擴(kuò)張遠(yuǎn)不止于此。今年1月份，樂(lè)視網(wǎng)聯(lián)合7家公司發(fā)起設(shè)立新沃財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，樂(lè)視網(wǎng)出資1.7億元，持股17%；兩個(gè)月后，樂(lè)視網(wǎng)新投資設(shè)立全資子公司重慶樂(lè)視小額貸款有限公司，目前已納入合并范圍。

在樂(lè)視網(wǎng)大手筆對(duì)外“攻城略地”之時(shí)，其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也一直處于凈流出狀態(tài)。自上市以來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)每個(gè)會(huì)計(jì)年度投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值，且基本呈現(xiàn)逐年負(fù)向遞增的趨勢(shì)，2010年該數(shù)據(jù)為-2.63億元，到2015年達(dá)到-29.85億元，擴(kuò)大10倍以上，其中2014年開(kāi)始投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~負(fù)向增長(zhǎng)最為明顯。今年前三季度，樂(lè)視網(wǎng)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-72.57億元。

對(duì)應(yīng)來(lái)看，今年樂(lè)視網(wǎng)第三季度籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為72.06億元，勉強(qiáng)支撐投資資金鏈。另?yè)?jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，樂(lè)視網(wǎng)今年三季度長(zhǎng)期借款為 22.49億元，同比增加649.60%，主要系通過(guò)內(nèi)保外貸支付境外投資款增加所致。